正如刚才所说的“元界”——
《堡垒之夜》为玩家举办虚拟音乐会后，
腾讯手游《和平精英》也举办了自己的虚拟演唱会。
但这真的很可怕。我给你看两张图来理解。这就是卖家秀和买家秀的区别。
（和平精英）
（堡垒之夜）
腾讯也明白自己的弱点，
因此，我选择了用投资能力来弥补。
像这次“堡垒之夜”演唱会，虽然和平精英变成了背景板，
但腾讯也是《堡垒之夜》背后的公司 EPIC 的最大股东。
腾讯持有第一家开发国家级游戏《英雄联盟》的公司92%的股份。
腾讯虽然做不了游戏，但它的“赚钱能力”，
可以收购这些制作好游戏、好东西的公司。
而且腾讯是一个非常好的股东，
对这些被收购的公司几乎没有干扰，让他们能够保留自己的灵魂。
让别人收钱的腾讯也明白，只有钱才能让自己变得更强大。
有句话说：
阿里投资的企业往往成长性较差，
腾讯的投资往往非常支持。
而这正是腾讯的护城河所在。
就算腾讯以后做不出好东西，
但在元宇宙及其他地方也会有一个具有投资能力的地方。
财务和估值分析
5.
腾讯控股ROE
腾讯ROE从26%跌至20%，
表示盈利能力下降。
每年巨额的利润让公司的资产越来越多，但花掉已经来不及了，
2015-2020年腾讯资产周转率从68%下降到51%，
这也是很多大公司都存在的问题。
但从营业利润数据来看，
并没有熊们想的那么糟糕——
2015-2020 年 EBIT 营业利润率从 36% 提高到 39%，
只有利润率的提高并没有弥补资产周转率的下降，
这最终导致 ROE 下降。
6.
腾讯控股相对估值分析
上图为全球互联网和游戏公司的市盈率。
从市盈率来看，除网易外，大部分互联网公司的市盈率都在20倍左右。
从商业模式上看，腾讯和meta有类似的业务，都是基于社交网络的。
所以两家公司的市盈率差不多，都是20倍。
作为游戏公司，腾讯和网易都是游戏公司，
但是腾讯的市盈率比网易差很多。
从腾讯控股的历史市盈率来看，
腾讯处于 10 年来最低市盈率，
历史上从来没有这么低过。
这是因为去年下半年，
多项监管政策密集出台，互联网行业遭受重创。
特别是严格控制互联网公司通过投资垄断行业。
互联网公司的未来被锁定了吗？
我不这么认为-
虽然国内投资暂时受到限制，
不过，腾讯“出海”还是可以赚钱的。
最重要的是社会基本面没有动摇，
您仍然可以使用微信和QQ来引流和赋能品牌下的各种软件。
所以19倍市盈率只是暂时的，
它的值很有可能会返回。
7.
腾讯控股绝对估值分析
7.1 腾讯控股折现率
WACC = 17.02% * 4.67% * (1-11.05%) + 8% * 82.98%
WACC = 7.35%
7.2 腾讯控股自由现金流
2015-2020年腾讯自由现金流从323亿元增至1275亿元，
5年近4倍的复合年增长率高达31%。
自 2021 年上半年以来，自由现金流能力有所下降，
只有 528 亿美元的自由现金流。
这也提醒投资者一定要做好准备——
未来可能很难获得30%以上的复合增长率，
像许多大公司一样，
过去的小企鹅已经从年轻的成长转变为成熟的成长。
但大公司会失去投资价值吗？
了解 Chin 先生最初拒绝它然后又去买苹果的故事！
7.3腾讯控股绝对估值分析
绝对估值部分仍采用两阶段自由现金流估值模型。
即未来五年，腾讯控股将进入高增长阶段，随后进入低增长阶段。
因此，我们有两个假设成分，第一阶段增长率和永久增长率。
第一阶段的增长率在三种情况下设置，
从低到高，未来5年增长率分别为10%、15%和20%。
主要原因是虽然2015-2020年自由现金流的复合增长率达到了31%，
但自由现金流已经达到1200亿以上，
也是由于外部的限制，
未来五年腾讯的自由现金流增速将略低。
