来源 ｜ 零壹财经
作者 ｜ 姚丽
7月5日，在美国证监会因中美上市公司审计监管矛盾被列入退市名单的背景下，又一家中国证监会——物联网开发平台服务提供商涂鸦智能（2391．HK）以双重上市的方式登陆港交所，发行价19.3港元，筹集7000万港元。涂鸦智能此前于2021年3月在纽交所上市，代码TUYA。
根据招股说明书，涂鸦智能业务始于2014年，建立了世界上第一个物联网云开发平台，帮助开发者建立品牌OEM物联网生态系统，制造商、合作伙伴和终端用户，开发、推出、管理和实现智能设备和服务。目前，其物联网 PaaS为200多个国家和地区的企业和开发者提供服务。
有三种产品和服务：物联网 PaaS、智能设备分销，行业SaaS其他的。其中，物联网PaaS贡献主要收入。2019年、2020年和2021年，物联网PaaS收入分别为7637万美元、1.52亿美元和2.61亿美元，分别占72.2%、84.3%和86.5%。
在业绩方面，涂鸦智能在报告期内的毛利率逐年上升，收入大幅增长。然而，由于研发投资和营销投资的巨大影响，涂鸦智能在过去三年中损失了3.68亿美元。涂鸦智能在招股说明书中表示，企业目前的目标是长期增长，而不是即期财务回报或利润。
1.毛利率逐年上升到42.3%
从2019年到2021年，涂鸦智能的毛利率逐年上升，从2019年的26.3%上升到2020年的34.4%，再到2021年的42.3%。
毛利的上升主要是由毛利贡献最高的物联网 PaaS业务拉动。2019年至2021年，物联网 PaaS贡献毛利分别为2192万美元、5443万美元和1.11亿美元，占78.9%、87.9%和86.7%；物联网PaaS的毛利率从2019年的28．7％上升至2020年的35．9％，进一步上升至2021年的42．4％。2022年第一季度物联网PaaS毛利率为42.3%，略高于2021年第一季度的41.7%。在过去的几个季度里，物联网PaaS由于定价、成本管理和高效改进措施的有效实施，毛利率保持相对稳定。
此外，报告期毛利率的上升也来自利润率相对较高的行业SaaS贡献的不断增加优化了收入结构。SaaS2019年、2020年和2021年分别为75.8%、75.6%和73.7%，2022年第一季度毛利率最高，SaaS其它毛利率为77.1%，比2021年第一季度的75.1%高出2个百分点。目前，SaaS其他业务的收入规模仍然很小，但比例逐年增加。2019年、2020年和2021年，SaaS其他营业收入分别为195万美元、613万美元和1856万美元，分别占1.8%、3.4%和6.2%。
随着物联网的不断改进，招股说明书披露PaaS毛利率并扩大行业SaaS业务，未来毛利率将进一步提高。2022年一季度，涂鸦智能毛利率为41.2%，略高于2021年一季度的41.1%。
二是业务快速增长，研发投资高，短期内不盈利
涂鸦智能自成立以来经历了快速增长。近三年营业收入从2019年1.06亿美元同比增长70%至2020年1.8亿美元，进一步同比增长67.9%至2021年3.02亿美元。
相应地，客户数量也在大幅增加，从2019年约3300人增加到2020年约5000人，进一步增加到2021年的8400人。IoT PaaS客户数量从2019年的2300人增加到2020年的3300人，进一步增加到2021年的5500人。
虽然业务规模和收入都在快速增长，毛利率也在上升，但涂鸦智能还没有盈利。2019年、2020年、2021年，涂鸦智能分别亏损7048万美元、6691万美元和1.75亿美元，2020年亏损收窄，但2021年亏损扩大，三年累计亏损3.68亿美元；三年经营现金流出分别为5656万美元、4921万美元和1.26亿美元。
财务报告显示，成本增长影响了涂鸦智能的盈利能力。2021年亏损扩大的一个重要原因是，包括股权激励在内的成本增长超过了营业收入增长。2021年，涂鸦智能研发成本同比增长125.1%至1.74亿美元；销售成本同比增长100.7%至7538万美元，一般行政成本同比增长30.7%至7159万美元。
在涂鸦智能费用中，R&D费用的营业收入占比最高。2019年、2020年、2021年，R&D费用分别为5200万美元、7743万美元和1.74亿美元，分别为49.2%、43%和57.7%。截至2021年底，涂鸦智能拥有2561名研发人员，占员工总数的73．8％。高研发投资显示了涂鸦智能的高科技属性，有利于技术护城河的建设，但也影响了盈利能力。
此外，销售费用占收入的比例也很高。2019年、2020年、2021年，涂鸦智能的销售和营销费用分别为3702万美元、3756万美元和7538万美元，占35.0%、20.9%和25.0%。
2019年、2020年、2021年、2021年，涂鸦智能化non－GAAP损失分别为6526万美元、5747万美元和1.09亿美元。
目前，利润不是涂鸦智能的短期目标，它在招股说明书中说：作为物联网云开发的先驱，我们一直专注于扩大物联网云开发平台，发展客户群体，培养我们的开发者社区，不寻求即时财务回报或盈利能力，认为我们的产品和服务的长期增长奠定了坚实的基础。
涂鸦智能于2021年3月登陆纽约证券交易所。上市一年多来，其股价受到周边市场环境等因素的影响，表现不理性。香港股市的回归并没有给其美国股市带来明显的干扰。截至2022年7月15日收盘，其股价为2.11美元，较发行价21美元大幅下跌；市场净率为1.16倍，市值为12亿美元。
图1 涂鸦智能纽交所上市以来的股价表现
资料来源：Wind
截至7月18日香港市场收盘，涂鸦智能股价18.7港元，较香港上市发行价19.3港元下跌3.1%，市净率1.31倍，市值108亿港元，高于美股。
原文标题 : 涂鸦智能回归港股破发，物联网是好轨道吗？
